化工+军工业务双轮驱动,业绩快速增长
   
公司是国家500强特大型企业和全国18个大型化工生产基地之一,主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚、聚氯乙烯等。2017年公司现金收购长沙韶光70%股权,威科电子100%股权,分别涉及军工芯片和集成电路领域,形成了“化工+军工”的主营业务架构。公司近日披露2017年公司实现营业收入34亿元,归母净利润2.42亿元,同比增长116%。昨日公司发布了2018年第一季度业绩预告,预计报告期内归母净利为1.05亿-1.2亿,同比增长259%-311%。分业务来看,化工板块盈利预计同比增长225%-269%。军工板块盈利预计同比增长110%-152%。业绩快速增长主要是因为公司化工主业维持较高景气度,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升;同时,公司持续进行管理优化,管理效率的提升为公司业绩的持续快速增长打下了坚实的基础。
   
员工持股及高管增持彰显公司未来发展信心
   
公司2017年11月发布第一期员工持股计划,截止2017 年12月22日,第一期员工持股计划已完成购买,成交金额合计1.16亿元。同时公司董事长、副总经及财务总监近期合计增持2.5亿元。员工持股计划及高管的增持行为充分体现了对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心,同时也调动了公司管理层及员工们的积极性,相信将有效地推进公司的长远发展。
   
内生外延双管齐下,军民融合发展值得期待
   
公司在17年度收购了长沙韶光和深圳威科两家企业,2017-2019 年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万、8280万、9936 万元,威科电子承诺实现分别不低于3600万、4320万、5184万元,两家军工企业17年度都超额完成了业绩承诺。长沙韶光2017年实际完成净利润7,371万元,超额完成6.83%;深圳威科2017年实际完成净利润3,780万元,超额完成5%。公司此次并购可以说顺利地迈出了军工转型的第一步。在国家大力支持军民融合发展的大背景下,公司未来有望继续充分利用上市公司平台优势,内生外延并举,围绕化工与军工双主业积极进行业务整合,使得优质资源能够充分共享。且公司的新任管理层管理经验丰富,多名董事及顾问均有较深厚的军工产业背景,产业资源储备丰富,未来公司的外延发展值得期待。
   
投资建议:我们认为在内生外延双轮驱动下,公司未来盈利将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润2.42亿元、4.24亿元和5.05亿元,2017-2019年EPS分别为0.35元、0.61元和0.73元。当前股价对应的动态PE分别为35倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:军工产品需求不及预期,化工产品市场价格波动。